2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源价(jià)格显著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能(néng)。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入(rù)一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加息夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间(jiān)观(guān)察其(qí)对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业(yè)机(jī)会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩大。

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