文丨明明 章立聪 余(yú)经(jīng)纬

　　跨季结(jié)束女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作后资金利率自低(dī)位持续(xù)上行，即便税期结束，资金利率却(què)仍未回落，反而进一(yī)步走高。我(wǒ)们认(rèn)为主要是源于：①货币政策(cè)力度边(biān)际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金(jīn)融(róng)出意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债市敏感度(dù)增加(jiā)。考虑(lǜ)假(jiǎ)期和(hé)月末因素(sù)，预计短期(qī)内(nèi)，资金利率女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作下行空间有限，波动幅度加大，建议(yì)投资者关(guān)注(zhù)资(zī)金(jīn)面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧对债(zhài)市情绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金(jīn)利(lì)率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行(xíng)，然(rán)而税期(qī)结(jié)束(shù)后却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大(dà)。从隔夜(yè)利率角(jiǎo)度观(guān)察，银行与非(fēi)银(yín)机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利(lì)率的期限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为税(shuì)期结(jié)束，资金不(bù)松，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币(bì)信(xìn)贷合理增(zēng)长，确(què)保利率水平合适(shì)，在追(zhuī)求经济提(tí)振的同时，也注(zhù)重防(fáng)范市场过热(rè)带来的(de)金融风险。在满足(zú)广义流(liú)动性供需匹(pǐ)配的前(qián)提下，货币工具力(lì)度可能会有所回(huí)摆。从央行(xíng)的(de)具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增(zēng)量续(xù)做，逆回购投放(fàng)低量操作(zuò)，结(jié)构性工具(jù)“有(yǒu)进有退”，均预示后续(xù)政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银(yín)行资金融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，而4月(yuè)通常(cháng)是缴税(shuì)大(dà)月，因此(cǐ)走款可能对银行间流(liú)动(dòng)性带(dài)来了一定的压力。此外(wài)，参(cān)考(kǎo)近期票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季(jì)度将会有所放缓(huǎn)，但(dàn)4月(yuè)预计仍(réng)将保(bǎo)持同比多增的态(tài)势。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统整(zhěng)体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可(kě)能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增加，且投资(zī)者对(duì)于(yú)未来一个(gè)月(yuè)资金利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购(gòu)成交量和我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温，但依然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致债市敏感(gǎn)度增(zēng)加。此外投资者(zhě)对货币政策力(lì)度以及跨(kuà)月资金面情况仍存担(dān)忧，使得市场上对(duì)于未来一个月(yuè)内资金价格上行(xíng)的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一(yī)假(jiǎ)期临近，回(huí)购资金的期限被动拉长，利率下(xià)行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集(jí)中支出，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银行(xíng)资金融(róng)出意愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅度(dù)较大(dà)。对于债市(shì)而言，短期交(jiāo)易主线(xiàn)或延续政策与基本面预期(qī)交易，预计利率以震荡走势为主，建议投(tóu)资(zī)者关注资金(jīn)面的边(biān)际(jì)变化，警惕(tì)流动(dòng)性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策(cè)不及预(yù)期；经济复苏(sū)节奏(zòu)不及预期；银行间市场流动性过快收(shōu)紧。

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