4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确(q一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月uè)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的(de)职位空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务上限提前(qián)触(chù)发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排(pái)除(chú)金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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