公募基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业(yè)悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业(yè)各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士(shì)看来，目前(qián)基金结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历(lì)史长河中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积(jī)极(jí)研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差(chà)异化的(de)需求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司(sī)的商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的(de)方式是需(xū)要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资组合而(ér)言(yán)需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的(de)先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环(huán)节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示(shì)，券结模(mó)式(shì)保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利益(yì)深度绑定(dìng)；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发(fā)展变化。

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