文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降(j未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思iàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还(hái)在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续(xù)降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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