金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)画的作者是谁 画的作者是高鼎吗降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得银(yín)行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会(huì)成为替(tì)代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量画的作者是谁 画的作者是高鼎吗将(jiāng)在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利(lì)回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态画的作者是谁 画的作者是高鼎吗(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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