事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)无可厚非是什么意思足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相(x无可厚非是什么意思iāng)关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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