5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗>

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗题成为(wèi)市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的(de)申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套(tào)用国外(wài)的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情(qín除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗g)的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价(jià)模(mó)型的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

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