文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(ji中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子àn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的(de)金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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