来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变(b不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思iàn)化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额(é)外的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会(huì)预不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思计(jì)，一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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