金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没充分意(yì)识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周(z是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗hōu)期能够持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去(qù)年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的(de)估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望而言(yán)是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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