金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总(zǒng)体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源(yuán)价格(gé)总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突(tū)、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)脱销什么意思啊，什么叫做脱销源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持(chí)基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫(yì)情前(qián)相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个月回升。未来(lái)随着服务消费需(xū)求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素影响。我国部(bù)分大宗(zōng)商品价(jià)格与国际(jì)市(shì)场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然(rán)气开采业价格下降(ji脱销什么意思啊，什么叫做脱销àng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求不足(zú)。经(jīng)济恢(huī)复常态化(huà)运行(xíng)以(yǐ)后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价(jià)格短期下(xià)行情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发布(bù)的一季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开局(jú)良(liáng)好，同时(shí)通(tōng)胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分化(huà)、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明(míng)显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大(dà)关，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的(de)同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存(cún)在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明(míng)显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随(suí)着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用(yòng)，经济内(nèi)生动力(lì)也在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升(shēng)至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货(huò)币(bì)供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供(gōng)求基本平(píng)衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济(jì)的周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画(huà)的(de)有效(xiào)社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价(jià)格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)自去(qù)年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业(yè)融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去年9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业(yè)投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大家(jiā)容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来的经济(jì)波(bō)动，部分(fēn)高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复(fù)持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工(gōng)需求在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推(tuī)动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条(脱销什么意思啊，什么叫做脱销tiáo)的(de)“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极(jí)”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复(fù)等，有利于(yú)稳定低(dī)能(néng)级城市需求。

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