文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款会(huì)受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的不同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了(le)自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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