文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业营(yíng)业收入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规(guī)模(mó)以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10across 和 cross的区别，cross和across区别和用法.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选across 和 cross的区别，cross和across区别和用法、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至(zhì)少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高(gāo)居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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