近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司(sī)财报(bào)公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截(jié)至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外(wài)资投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分(fēn)公司(sī)估值仍然(rán)很低(dī)。虽(suī)然它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水平(píng)上升(shēng)，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的(de)角度看，他们(men)对国企(qǐ)的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到(dào)的(de)重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极的信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要一(yī)些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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