近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额(é)前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励(lì)措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革(gé)的成效(xiào)仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不(bù)是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他(tā)们(men)对(duì)国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zh别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你ì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的(de)股价(jià)有了(le)非常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随政府的(de)政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国(guó)有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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