来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策紧缩(suō上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于(yú)高位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适(shì)合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率(lǜ上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好)仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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