事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户(hù)的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的协定存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息的(de)存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新(xīn)的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回表也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年(可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本(běn)的下(xià)降，也成为本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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