近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思(sī)的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议(yì)。且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)在(zài)兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公(gōng)司磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品按照(zhào)纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷(lín)酸可(kě)分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由(yóu)高(gāo)到低(dī)分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级(jí)硫(liú)酸(suān)的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示(shì)的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行(xíng)业客户(hù)外(wài)，还(hái)销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的(de)磷(lín)酸(suān)产品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差(chà)错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对(duì)记(jì)者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指公司(sī)发生(shēng)的(de)与经(jīng)营(yíng)业务无(wú)直接关系，或(huò)是虽与经营(yíng50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润)业务相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或(huò)发(fā)生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利(lì)润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同(tóng)行业可比(bǐ)公(gōng)司平(píng)均水平(píng)。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客(kè)户的(de)产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化(huà)学品销售收入占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)未来毛(máo)利率还(hái)有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来(lái)是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基(jī)金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽(suī)然随着(zhe)兴福(fú)电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联(lián)采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子(zi)的重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司(sī)主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学(xué)品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口(kǒu)径不太(tài)一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判(pàn)断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设(shè)房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易。

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