2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认(rèn)为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半年(nián)美国经济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸(z本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句hū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国内经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波(bō)动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成(ché本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句ng)本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利(lì)差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩大。

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