来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的(de)平均(jūn)增速，一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和(hé)2年(nián)期国债(zhài)期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今年货币(bì)政策(cè)将需(xū)要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克