公募(mù)基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易(yì)结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模(mó)式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每个(gè)交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行(xíng)场内交易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托(tuō)管行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了部分托中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗管行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算(suàn)模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券(quàn)商与(yǔ)基金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一(yī)步促进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投资人(rén)提(tí)供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务也是通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于(yú)基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势(shì)归(guī)结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间(jiān)账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防(fáng)范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每(měi)日(rì)确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固收中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个(gè)基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程(chéng)和业(yè)务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统(tǒng)改动较大(dà)，如(rú)在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化(huà)，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规(guī)模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基(jī)金等(děng)产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券(quàn)结模(mó)式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得(dé)银(yín)行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司(sī)的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于(yú)中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠(qú)道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回归(guī)“买方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(w中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗ù)”的基金公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变化。

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