文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升(shēng)和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主(zh离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢ǔ)要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

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　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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