4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降(ji生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语àng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不(bù)断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zē生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语ng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基数(shù)下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显》

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