4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(x吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢ià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求得到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的(de)三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且(q吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢iě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口(kǒ吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢u)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继(jì)续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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