5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样tí)基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地(dì)方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓住中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样(zhù)中特(tè)估这波行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局(jú)的(de)变(biàn)化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特色的(de)估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的(de)需(xū)要(yào)。明(míng)确(què)该体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素(sù)与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的关系。这些(xiē)因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的(de)估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国的(de)市(shì)场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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