2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席(xí)市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄)植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将进(jìn)入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经(jīng)济的(de)实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观察期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的(de)在(zài)推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户的(de)使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄，会(huì)更关银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面(miàn)的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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