金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济(jì)运行情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)是回(huí)落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价(jià)格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也带动(dòng)了食(shí)品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用消费(fèi)品降(jiàng)价(jià)促(cù)销(xiāo)。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月份切(qiè)换，车(chē)企降价促销力度加大，带(dài)动(dòng)了价格(gé)的(de)下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价(jià)格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期(qī)等因素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在(zài)这些因(宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会(huì)比较大，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很(hěn)重要的(de)原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多(duō)重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影响。我国(guó)部(bù)分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际市场联(lián)系比较(jiào)紧密(mì)，今(jīn)年以来(lái)受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月份石油和天然气(qì)开采业(yè)价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济(jì)恢(huī)复常(cháng)态(tài)化(huà)运行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进(jìn)口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品价(jià)格短期(qī)下行情况还(hái)会(huì)延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度(dù)货(huò)币(bì)政策宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复(fù)时间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提前(qián)还(hái)贷现象，也一定程度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居(jū)住水电燃(rán)料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也(yě)存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内生动(dòng)力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至近年均(jūn)值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合(hé)理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价(jià)是经(jīng)济短周期波(bō)动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来(lái)评(píng)判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随需(xū)求变化而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思以企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融(róng)增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动经(jīng)济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油(yóu)、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周(zhōu)期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为(wèi)常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资(zī)金(jīn)多滞(zhì)留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱带来的(de)居民与(yǔ)企业(yè)之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长明显快(kuài)于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效(xiào)社(shè)融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带(dài)来的(de)经济效(xiào)应不同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季(jì)度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期(qī)的(de)同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场景恢复带(dài)来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产(chǎn)大(dà)周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城(chéng)市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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