4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中(zhōng)，复活的作者是谁，复活的作者是谁医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资(zī)增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)复活的作者是谁，复活的作者是谁农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发(fā)酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关》

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