近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的(de)股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球(qiú)投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化(huà)正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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