公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了(le)广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出(chū)现(xiàn)也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有落地基(jī)金(jīn)产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位(wè美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗i)业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下(xià)，资(zī)金存放在(zài)托管银行(xíng)的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资(zī)人(rén)提供更多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平(píng)安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的(de)商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似(shì)与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自(zì)己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务(wù)风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关(guān)注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机(jī)构客户(hù)的(de)能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节(jié)需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了(le)，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人(rén)作为特殊(shū)结(jié)算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进(jìn)行资金和(hé)证券(quàn)的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占据全(quán)部基(jī)金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基(jī)金(jīn)公司的合作关系(xì)，美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金(jīn)公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化(huà)。

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