事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。中国人口第一大省，中国人口第一大省排名政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规(guī)中国人口第一大省，中国人口第一大省排名定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(h中国人口第一大省，中国人口第一大省排名é)协(xié)定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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