2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义rong>许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了(le)明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债会在大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的(de)时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大。

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