来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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