4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预刚结婚是不是会天天做期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走(zǒu)弱(r刚结婚是不是会天天做uò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺(quē)数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数(shù)之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才(cái)能更(gèng)接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数(shù)据(jù)将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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