来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110009865.png">

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑(huá)和库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICEfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策(cè)会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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