5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会(huì)做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司经营(yíng)层面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去(qù)对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地(dì)调研的的(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色(sè)的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提(tí)供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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