4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xi五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方āo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业(yè)品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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