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　　金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于(yú)物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平(píng)持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CP酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大I涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服(fú)务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负债表的边(biān)际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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