公募基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业(yè)悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了(le)行崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别(bié)由(yóu)博(bó)道、易方(fāng)达两家基金(崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读jīn)公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程(chéng)度(dù)上调(diào)动了(le)托管行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了(le)公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方(fāng)差异(yì)化的需求(qiú)，也印(yìn)证(zhèng)了(le)券商财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融(róng)机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式(shì)的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资(zī)金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同(tóng)时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)几(jǐ)点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确(què)立(lì)场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的(de)合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比较托管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公(gōng)司三方(fāng)参与(yǔ)。而记(jì)者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为(wèi)特(tè)殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模(mó)式(shì)。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，在(zài)主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争格局(jú)会发(fā)生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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