美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会(huì)众议院通过(guò)了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。根据(jù)美国(guó)国(guó)会预算办公室(shì)数(shù)据(jù)，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等(děng)机制(zhì)作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也(yě)将重新(xīn)回到美联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增(zēng)长较去(qù)年(nián)第(dì)四(sì)季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记(jì)者(zhě)表示(shì)，债务协议的(de)顺利(lì)通(tōng)过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美国以及全(quán)球资本(běn)市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策略(lüè)，为(wèi)组合提供下(xià)行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的(de)超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提(tí)到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素(sù)在(zài)提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到(dào)，另(lìng)一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时(shí)期(qī)，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下(xià)行风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美(měi)国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到美(měi)国未来(lái)的(de)财(cái)政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能(néng)会(huì)持续(xù)关注(zhù)就业数(shù)据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的(de)乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息(xī)周期(qī)已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对(duì)市(shì)场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或(huò)将随着(zhe)资本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个(gè)重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需(xū)要(yào)关注(zhù)6月(yuè)利率决议(yì)中美联储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能进一步确(q如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁uè)认停止紧缩的(de)态度。

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