近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点(一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额(é)最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好背后的原(yuán)因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去(qù)年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地(dì)产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好>

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他(tā)们(men)对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动力。

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