近期“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对(duì)于国企(qǐ)改革中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗的(de)看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他(t中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗ā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公司截至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司(sī)估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持有或(huò)配置仍(réng)然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额(é)外(wài)推动力。

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