来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美(měi)联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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