公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券(quàn)公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算(su北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环àn)模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户(hù)交易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及(jí)这类(lèi)模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资(zī)者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，加强了(le)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算模(mó)式(shì)，这一模式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发(fā)银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的(de)模式(shì)，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下(xià)的(de)场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环金行(xíng)业发(fā)展25年以来(lái)，结(jié)算(suàn)模式(shì)发生了(le)重要变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式(shì)走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的(de)持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，在(zài)主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的(de)契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中长(zhǎng)期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会(huì)受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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