金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过(guò)度让利；另(lìng)一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业(yè)是(shì)另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素： 印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有p>

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力(lì)的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有(cè)略报告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们(men)继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提升。

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