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心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(z心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思ēng)速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比 1％，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思ng>开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提(tí)前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银(yín)行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％（规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制(zh心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思ì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利(lì)于(yú)商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年期(qī)定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。