金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券(quàn)和中期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本(běn)的(de)借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化(huà)退(tuì)出的(de)有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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