来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析(xī)研究(jiū)当前经(jīng)济形势(shì)和经济工作。今(jīn)年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不(bù)太(tài)可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发(fā)展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态(tài)势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看(kàn)，确实(shí)好(hǎo)于去年(nián)四(sì)季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力(lì)还(hái)不强，需求仍(rén表示第一的词语四字，古代表示第一的词语g)然表示第一的词语四字，古代表示第一的词语不(bù)足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议(yì)强调经济要实(shí)现(xiàn)“质(zhì)的有效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济(jì)工作(zuò)会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增(zēng)强”、“社会预(yù)期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会(huì)议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们(men)的(de)理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开(kāi)放的(de)方式激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会议的(de)相(xiāng)关表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是(shì)未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复(fù)消费。“要多渠道(dào)增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其(qí)是基(jī)建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在(zài)超大特大城市积(jī)极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在(zài)更加(jiā)重要(yào)的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸(mào)外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国(guó)际(jì)高标(biāo)准经贸规(guī)则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实(shí)体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快建设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的(de)理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源汽车发(fā)展(zhǎn)优(yōu)势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能发展到一(yī)定程度，监(jiān)管措施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也(yě)需要(yào)化(huà)解。所以今(jīn)年和去(qù)年最大(dà)的(de)不(bù)同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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