来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共(g笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音òng)识；认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音>鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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